1．事件

　　國家統(tǒng)計局公布葡萄酒行業(yè)2011全年產(chǎn)量數(shù)據(jù)及1-11月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

　　2．分析與判斷

　　（一）2011年葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速13.02%，比10年略有提升2011年1-12月，我國葡萄酒行業(yè)累計產(chǎn)量115.69萬千升，同比增長13.02%。就累計產(chǎn)量增速水平來看，比上年同期增加0.64個百分點。其中12月單月實現(xiàn)產(chǎn)量12.09萬千升，同比增加10.20%（比上年同期增加9.67個百分點）。

　　1-11月，我國葡萄酒行業(yè)累計產(chǎn)量104.11萬千升，同比增長13.93%。就累計產(chǎn)量增速水平來看，比上年同期增加0.05個百分點。其中，11月單月實現(xiàn)產(chǎn)量13.14萬千升，同比增加27.26%（比上年同期增加31.31個百分點）。

　　11月單月產(chǎn)量增速實現(xiàn)反彈，這驗證了前期我們的判斷。2011年9-10月單月產(chǎn)量增速出現(xiàn)了較大幅度的下滑，甚至10月份產(chǎn)量增速達(dá)到2010年以來的歷史最大負(fù)值，我們判斷這可能和兩個原因有關(guān)：一是2010年10月產(chǎn)月產(chǎn)量及增速創(chuàng)新高，歷史基數(shù)較大；二是，在前幾篇報告中我們均提到，我國葡萄酒行業(yè)有望逐漸走出進(jìn)口酒低價競爭的紅海困境。在這樣的過程中，節(jié)假日消費成為進(jìn)口酒活動力度較大的時點，從而對產(chǎn)量增速形成負(fù)面沖擊。

　?。ǘ┪覈咸丫菩袠I(yè)2011年1-11月收入增速22%，利潤增速明顯提升至27%

　　1-11月收入增速22%，利潤總額增速明顯提升至27%。2011年1-11月，我國葡萄酒行業(yè)實現(xiàn)收入324.57億元，同比增長21.58%，實現(xiàn)利潤總額42.76億元，同比增長27.27%。我們對比2010年1-11月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，2010年1-11月葡萄酒行業(yè)實現(xiàn)收入285.83億元，同比增長26.97%，利潤總額33.27億元，同比增長21.10%。結(jié)合下圖我們可以看出2009年以來，我國葡萄酒行業(yè)增速波動核心區(qū)間為20-25%左右，與此同時，利潤總額增速開始逐漸提高。特別是2011年以來，相比收入增速的回落，利潤總額增速實現(xiàn)了明顯提升。

　　（三）進(jìn)口葡萄酒數(shù)量及金額同比反向變動趨勢持續(xù)擴(kuò)大

　　2011年1-11月，我國進(jìn)口葡萄酒數(shù)量及金額同比反向變動趨勢繼續(xù)擴(kuò)大。2011年1-11月，我國進(jìn)口葡萄酒數(shù)量達(dá)到34.84萬千升，同比增長31.50%，比上年同期減少26.50個百分點；進(jìn)口葡萄酒金額達(dá)到19.27億美元，同比增長69.90%，比上年同期增加16個百分點。就11月單月而言，進(jìn)口數(shù)量為3.73萬千升，進(jìn)口金額達(dá)到2.63億美元。

　　2011年1-10月，我國進(jìn)口葡萄酒累計均價達(dá)到5.53美元/升。鑒于2011年以來，我國進(jìn)口葡萄酒數(shù)量和金額同比反向變動十分明顯，并不斷擴(kuò)大，我們對于進(jìn)口葡萄酒均價以累計值進(jìn)行分析。據(jù)我們測算，2011年1-11月我國進(jìn)口葡萄酒累計均價達(dá)到5.53美元/升，比去年同期（4.28美元/升）提高了1.25美元，相當(dāng)于同比增幅達(dá)到29.16%。從2010年-2011年1-11月累計均價變動數(shù)據(jù)，可以看出，2010年底是均價明顯上揚的拐點。換句話說，2010年是低價進(jìn)口酒大量沖擊國內(nèi)市場的一年，而2011年可以說，是低價進(jìn)口酒漸現(xiàn)頹勢，而進(jìn)口品種逐漸向中高端轉(zhuǎn)移的一年。

　?。ㄋ模?011年葡萄酒行業(yè)凈利率水平回升，驗證先期觀點，盈利升級進(jìn)行時

　　2011年1-11月葡萄酒行業(yè)毛利率30.32%。如前所述，2011年1-11月，我國葡萄酒行業(yè)主營收入為324.57億元，同比增長21.58%，同期主營成本為226.16億元，同比增長24.52%，毛利率為30.32%。對比2010年1-11月份行業(yè)毛利率30.79%，2011年毛利率略有下降。

　　利潤總額比例變動完美驗證先期判斷，體現(xiàn)葡萄酒行業(yè)盈利能力逐漸升級。據(jù)我們測算，2011年1-11月行業(yè)利潤總額比率為13.17%（環(huán)比1-10月上升了0.24PCT）。對比2010年1-11月份的11.64%上升了1.54個百分點，非常準(zhǔn)確地驗證了我們之前報告中的判斷，即“2011年利潤總額水平回升是確定性較強事件，預(yù)計全年利潤水平有可能高于去年同期1-2個百分點，有望保持在13%以上”。我們認(rèn)為，投資者應(yīng)給予此情況重點關(guān)注，因其可能反應(yīng)出，進(jìn)口紅酒對我國本土紅酒品牌構(gòu)成的沖擊力度有所減弱，我國葡萄酒規(guī)模以上企業(yè)通過持續(xù)的品牌運營及營銷建設(shè)，盈利水平回升，有望走出低價競爭的“紅海”困境。

　?。ㄎ澹┫嚓P(guān)葡萄酒企業(yè)三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)及2011年報預(yù)計披露情況一覽

　　張裕A前三季度實現(xiàn)銷售收入44.14億元（yoy+23.61%），歸屬于上市公司股東凈利潤12.64億元（yoy+41.77%），毛利率75.35%，凈利率28.63%。