投資建議:維持張?jiān)、中國(guó)食品“增持”評(píng)級(jí)。行業(yè)消費(fèi)潛力、進(jìn)口酒格局演變并未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí),建議增持張?jiān)(發(fā)力中低檔產(chǎn)品迎合大眾消費(fèi),持續(xù)布局自有進(jìn)口酒業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng))、中國(guó)食品(發(fā)力中低端產(chǎn)品、加強(qiáng)渠道管理,有望帶動(dòng)葡萄酒收入快速增長(zhǎng))。

　　結(jié)構(gòu)下移加速品類(lèi)教育,行業(yè)需求迎來(lái)邊際改善。2014年我國(guó)人均葡萄酒消費(fèi)量?jī)H1.17升,為全球平均的1/3,不足日本的1/2,且在國(guó)內(nèi)酒類(lèi)消費(fèi)占比僅7%,低于日韓等國(guó)(為10%、11%),增長(zhǎng)潛力較大。2015年葡萄酒行業(yè)走出基本面底部,復(fù)蘇態(tài)勢(shì)值得關(guān)注。我們認(rèn)為,調(diào)整期后行業(yè)需求端正迎來(lái)兩方面的邊際改善:一是結(jié)構(gòu)下移加速了消費(fèi)者教育,行業(yè)普及進(jìn)程加快;二是消費(fèi)者飲酒趨向低度化、時(shí)尚化,在商務(wù)宴請(qǐng)等活動(dòng)中葡萄酒正逐步替代部分白酒消費(fèi)。

　　“舶來(lái)品”心智主導(dǎo)下,預(yù)計(jì)進(jìn)口酒比重將繼續(xù)加大。2015年1-8月,進(jìn)口酒占比已達(dá)28%,較年初激增7pct,我們判斷調(diào)整期內(nèi)渠道庫(kù)存出清、零關(guān)稅政策為主要因素?；谙M(fèi)者心智中普遍認(rèn)為進(jìn)口酒品質(zhì)更好、零關(guān)稅政策促使進(jìn)口酒價(jià)格下降、及進(jìn)口酒逐步趨向大眾消費(fèi)市場(chǎng)等因素,我們預(yù)計(jì)進(jìn)口酒比重將繼續(xù)提高,增長(zhǎng)主力將集中于智利、澳大利亞、西班牙等三國(guó)產(chǎn)品(前兩者主因零關(guān)稅,后者主因酒質(zhì)控制后需求回升)。借鑒日本、美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),我們預(yù)計(jì)進(jìn)口酒比例提升應(yīng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　進(jìn)口酒格局:品牌認(rèn)知度淺,發(fā)力品牌建設(shè)將有較大邊際收益。目前進(jìn)口酒市場(chǎng)呈現(xiàn)品牌認(rèn)知度低、價(jià)格混亂的局面;近兩年隨著國(guó)外著名品牌相繼設(shè)立大中華分部、及國(guó)內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)資本陸續(xù)布局進(jìn)口酒業(yè)務(wù),市場(chǎng)運(yùn)作將有望趨向規(guī)范。若國(guó)內(nèi)龍頭能利用已有渠道優(yōu)勢(shì),加強(qiáng)進(jìn)口葡萄酒品牌建設(shè),有望持續(xù)搶占消費(fèi)者心智,實(shí)現(xiàn)進(jìn)口酒銷(xiāo)量快速提升。

　　國(guó)產(chǎn)酒格局:中低檔酒擠壓式增長(zhǎng)下,集中度有望提升。2014年按收入計(jì)行業(yè)CR4僅17%(張?jiān)！㈤L(zhǎng)城份額為10%、4%),2015年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下集中度有所提升,CR4達(dá)26%(張?jiān)?、長(zhǎng)城為14%、5%)。我們認(rèn)為,三公消費(fèi)泡沫擠出后,國(guó)內(nèi)葡萄酒企業(yè)紛紛加強(qiáng)中低檔酒市場(chǎng)投入,未來(lái)行業(yè)將呈現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。行業(yè)龍頭有望憑借強(qiáng)大的品牌力、渠道力,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。